一度被定義為“攪局者”身份的華銳科技(集團(tuán))股份有限公司(下稱華銳風(fēng)電),近日連番遭遇“被攪局”。

10月26日上午,在北京國宏賓館舉行的河北張家口和新疆哈密風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)會上,金風(fēng)科技(002202,股吧)(002202.SZ;02208.HK)1.5兆瓦的風(fēng)電機(jī)組,以4003元/千瓦的最低報(bào)價(jià),將“擅打”價(jià)格戰(zhàn)的華銳風(fēng)電拋在身后。

盡管,華銳風(fēng)電的報(bào)價(jià)也非常低,只是3983元/千瓦。

同日晚間,證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部表示,“鑒于華銳風(fēng)電尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”,決定取消在10月27日發(fā)審委對該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。

此前,因?yàn)槌樀陌l(fā)展道路和偏低的機(jī)組報(bào)價(jià),華銳風(fēng)電的成長過程被認(rèn)為是“神話中的神話”。

而現(xiàn)實(shí)是,“神話”也不可避免的會受到挑戰(zhàn)。至少,對于華銳風(fēng)電來說,今年的10月26日無疑是黑色的。

上市暫緩影響可能不大

金風(fēng)科技2010年中報(bào)的數(shù)據(jù)透露,截止到2010年6月30日,公司在手訂單及中標(biāo)未簽訂正式合同訂單總量合計(jì)為5292.25兆瓦(即529.225萬千瓦)。

雖然華銳風(fēng)電已有如此大的訂單額到手,但考慮到未來風(fēng)機(jī)大型化趨勢明顯,華銳風(fēng)電想要鞏固自己的市場優(yōu)勢,必須加大對研發(fā)投入。

不過,10月26日晚間,證監(jiān)委一條取消華銳風(fēng)電發(fā)行申報(bào)文件審核的消息,讓它從資本市場上融資的希望落空。

盡管有關(guān)華銳風(fēng)電上會擱淺的原因說法不一,但一位不愿透露姓名的人士告訴記者,“像華銳風(fēng)電這種被臨時取消審核的情況之前發(fā)生過,比如之前有一家證券公司上市就是因?yàn)楸蝗伺e報(bào),其上會進(jìn)程曾被暫緩。”

他分析,可能不是一個小問題,因?yàn)橄袢A銳風(fēng)電這樣零時被取消審核的情況還是非常少見。

但也有人認(rèn)為,目前狀況是暫時的。一位了解華銳風(fēng)電上市的人士打了一個形象的比喻,“這就像是開會前先去了一下廁所,只是一段小插曲,過會仍是大概率事件。” 但是,他拒絕透露華銳風(fēng)電被證監(jiān)會取消審核的真實(shí)原因。

實(shí)際上,不管是小插曲還是大問題,華銳風(fēng)電上市融資的緊迫性也不是很強(qiáng)。

據(jù)華銳風(fēng)電《首次公開發(fā)行A股股票招股說明書》(申報(bào)稿)(下稱《招股書》)顯示,華銳風(fēng)電此次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將主要用于:3MW級以上風(fēng)力發(fā)電機(jī)組研發(fā)項(xiàng)目、3MW海上和陸地風(fēng)電機(jī)組產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目、海上風(fēng)電機(jī)組裝運(yùn)基地建設(shè)項(xiàng)目。

《招股書》合計(jì),3個項(xiàng)目共需資金投入約34億元,但其實(shí)華銳風(fēng)電手中就握有約38億的資金。

“因?yàn)閼?yīng)急資金較多,上市暫緩并不會影響它的研發(fā)進(jìn)度。”中投顧問高級研究員李勝茂認(rèn)為,“影響還是比較可控的。”

他表示,華銳風(fēng)電上市應(yīng)該只是技術(shù)上的問題,跟競爭力沒有關(guān)系,“因此上市可能也就是最近的事情。”

價(jià)格優(yōu)勢或受威脅

實(shí)際上,早于2008年起,華銳風(fēng)電的低價(jià)策略曾讓它在訂單量上斬獲頗豐。

2008年6月20日開標(biāo)的甘肅酒泉380萬千瓦風(fēng)機(jī)項(xiàng)目中,華銳風(fēng)電報(bào)價(jià)5800元/千瓦,比金風(fēng)科技低了將近500元/千瓦。彼時,1.5兆瓦風(fēng)機(jī)的價(jià)格高點(diǎn)為6500元/千瓦。

結(jié)果是,此次招標(biāo)中,華銳風(fēng)電一舉拿下180萬千瓦的訂單,而金風(fēng)科技只有81萬千瓦。

隨后大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)價(jià)格 報(bào)價(jià)吊車公司,在2009年我國第六期內(nèi)蒙古、河北風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)項(xiàng)目中,華銳風(fēng)電1.5兆瓦機(jī)組報(bào)價(jià)約為5388元/千瓦,金風(fēng)科技單位千瓦的最低報(bào)價(jià)只比華銳風(fēng)電高11元。但兩家拿到的訂單量相差仍然不小:華銳風(fēng)電是200.55萬千瓦,金風(fēng)科技是77.55萬千瓦。

根據(jù)中國風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)數(shù)據(jù),今年初,華銳風(fēng)電對1.5兆瓦風(fēng)機(jī)報(bào)出的價(jià)格低至約為4200元/千瓦。

幾個月后,1.5兆瓦風(fēng)電機(jī)組價(jià)格再次“跳水”,但這次“領(lǐng)跳”的卻是金風(fēng)科技。

有分析人士向記者指出,因?yàn)樾陆墙痫L(fēng)科技的大本營,所以他們對這些項(xiàng)目是勢在必得二手吊車,以至于報(bào)出3812元/千瓦這樣目前看來并不理性的價(jià)格。

但據(jù)記者了解,10月26日的招標(biāo)會招標(biāo)規(guī)模共計(jì)350萬千瓦,涉及的項(xiàng)目共分兩部分,張家口壩上百萬千瓦級風(fēng)電基地二期,和新疆哈密千萬千瓦級風(fēng)電基地東南部風(fēng)區(qū)。

其中,張家口150萬千瓦項(xiàng)目招標(biāo),針對不同風(fēng)場,對設(shè)備提出了1.5兆瓦和2兆瓦以上單機(jī)容量的要求。新疆哈密200千萬風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)中,則要求單機(jī)容量不低于2.5兆瓦,且設(shè)備投標(biāo)方必須有300臺樣機(jī)通過240小時運(yùn)行測試。

也就是說,金風(fēng)科技1.5兆瓦風(fēng)機(jī)的報(bào)價(jià),與總部在新疆并無干系。如果確如各方分析,目前做不到3812元/千瓦這樣的低價(jià),那么金風(fēng)科技就是為了裝機(jī)容量,在賭半年后價(jià)格下降的程度。

這對于華銳風(fēng)電來說,顯然不是一個好消息。

“金風(fēng)科技如此低的報(bào)價(jià)肯定會提高中標(biāo)概率。”一位參與投標(biāo)的設(shè)備商人士分析。他告訴記者,現(xiàn)在國家有一項(xiàng)政策,獲得過國家特許權(quán)招標(biāo)的項(xiàng)目,在下一次投標(biāo)中大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)價(jià)格 報(bào)價(jià),會有所加分,所以風(fēng)機(jī)企業(yè)的報(bào)價(jià)不會再是華銳風(fēng)電“一家獨(dú)低”。

不過,僅從裝機(jī)容量上來說,盡管金風(fēng)科技等企業(yè)來勢兇猛,但華銳風(fēng)電“一哥”的地位仍然不會輕易被撼動。

華銳風(fēng)電《招股書》數(shù)據(jù)顯示:截至報(bào)告期末(2010年6月30日),公司在手訂單及已中標(biāo)但尚未簽訂合同項(xiàng)目合計(jì)約為1000萬千瓦。

經(jīng)營現(xiàn)金流呈降低趨勢

但一位投資公司人士認(rèn)為,錯過這次時機(jī),華銳風(fēng)電近期很難再達(dá)到上市要求。因?yàn)槭艿讲⒕W(wǎng)發(fā)電問題的制約,現(xiàn)在整個風(fēng)電市場不是很好,“設(shè)備商競爭過于激烈,而且設(shè)備銷售很多時候可能收不回現(xiàn)金。”

華銳風(fēng)電《招股書》顯示,2010年1-6月,其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是負(fù)值,約為-7.3億元。比較其在2009年度和2008年度的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額,則分別約為13.8億元和20.2億元。

前述投資人士告訴記者,目前來看,華銳風(fēng)電的經(jīng)營現(xiàn)金流有逐年降低的趨勢。

他告訴記者,影響公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流的原因除了應(yīng)收賬款不能收回,還可能是存貨量太大。而看起來,這兩個問題華銳風(fēng)電可能同時“中招”。

《招股書》表明,2010年1-6月華銳風(fēng)電營業(yè)收入約為75億元,其中,應(yīng)收賬款約為55億元,占營業(yè)收入比例高達(dá)73.28%;而在存貨方面,其更是有將近99億元的存貨。

數(shù)據(jù)顯示,截至2010年6月30日、2009年12月31日、2008年12月31日、2007年12月31日,華銳風(fēng)電的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.60、5.68、6.84、8.18次/年,存貨周轉(zhuǎn)率則為0.66、1.91、1.93、4.23次/年。

“華銳風(fēng)電現(xiàn)在經(jīng)營的財(cái)務(wù)情況確實(shí)不是很好,但它下半年的情況怎么樣還很難確定。”上述投資公司的人士分析。

對此,《招股書》給出的解釋是,公司銷售規(guī)模擴(kuò)大,應(yīng)收業(yè)主合同進(jìn)度款增多;按照銷售合同約定,在滿足預(yù)驗(yàn)收條件后,一般合同款的5%-10%作為質(zhì)量保證金,營業(yè)收入的快速增長也使得質(zhì)保金滾存對應(yīng)收賬款增加的影響日趨明顯;公司的主要客戶是從事風(fēng)電場投資的國有電力企業(yè),由于企業(yè)項(xiàng)目投資管理的原因,通常客戶集中于下半年支付采購款。

事實(shí)上,根據(jù)金風(fēng)科技2010年中報(bào)數(shù)據(jù),其應(yīng)收賬款約48億元,在營業(yè)收入63億元中占比同樣高達(dá)76%。

存貨方面,《招股書》分析,公司的經(jīng)營模式是,根據(jù)與客戶簽訂的銷售合同安排采購和生產(chǎn)計(jì)劃,所以公司采購和生產(chǎn)時基于穩(wěn)定客戶和訂單有計(jì)劃的進(jìn)行的;截至報(bào)告期末,存貨主要為執(zhí)行下半年訂單的備貨;由于我國風(fēng)電場建設(shè)基本上是在年初開工,年內(nèi)建設(shè),年底竣工投產(chǎn),公司產(chǎn)品的交貨和吊裝集中在下半年,為了滿足下半年集中供貨的需求,公司必須在前幾個季度充分生產(chǎn)。

事實(shí)上,比較其2009年12月31日和2008年12月31日的數(shù)據(jù),華銳風(fēng)電也分別有約78億元和36億元的存貨額度。